本文来自微信公众号：环球旅讯，作家：海择本钱 罗海资，题图来自：AI 生成

当一家企业的财报让东谈主骇怪时，往往意味它的将来出现翻转式的不测，Sabre 的 Q2 财报恰是如斯。

在 GDS 三巨头中，Sabre 是好意思国独一的代表，其侥幸本人也带有政策色调，它曾是好意思国旅游科技的典范，如今市值跌破 8 亿好意思元，比疫情期还低。它仍在运作、仍在产生现款流，但本钱市集对它的评价却近乎冷凌弃。

本篇海择本钱试图厘清它的真确景况：这家 GDS 公司真的会倒吗？或者，它其实死不了，但也莫得东山再起的机会？

在复苏中陨落

Sabre 在 Q2 财报公告当日，市值从盘前约 11.8 亿好意思元的限度，单日（最高）下降 43%，创下历史新低。

单季 6.87 亿好意思金的归并营收，意味着几个事实：当先，群众后疫情的旅游趋势仍为增长，但 Sabre 却出现了疫情后的初度年减，对其复苏逻辑进行自我含糊，无论是代表票务查询处理的"分销"收入（5.46 亿好意思元），或代表平台接入的" IT 科罚决议"收入（1.41 亿好意思金），两者皆同步出现年减，分销部分致使出现季减（4%）。

从财务结算面看，Q1 备受意思意思的疫情后初度转盈 3，534 万好意思元，又再次转为赔本。

不测的赔本，除了代表经管层在 Q1 电话会议上的预期失准，胜利影响到的是，淌若 Q1 季度盈利仅仅好景不长，那么运营已过峰值高点的 Sabre，是不是永久不成能转盈？

公司为了处理债务作念的多样贫乏：比如借新还旧，作念到 13.25 亿好意思元的再融资，并快要 60% 的债务期限蔓延至 2029 年后；比如处份职业单元，将出售饭铺科罚决议业务的收益偿还债务。这些贫乏是否成为畅谈？

并且公司在公告 Q1 财报时还对 Q2 一派乐不雅，其时真的一无所知吗？这在公司治理上会给投资东谈主很遁藏的感受，单日逾越四成的市值跌幅，也不错判辨为信任崩溃的象征。

官方说法与真确结构

增长为何回转？经管层的说法是：Sabre 客户占比较大的商务旅游预订量疲软，尤其是政府与军事单元出差减少。

如实，此前好意思国政府后果部（DOGE）在马斯克主导下削减开销，缩减差旅；而证实其 2023 年 10-K 敷陈，北好意思是 Sabre 的中枢市集，其业务在北好意思市集具有高度明锐性与荟萃风险，其中军事与公事类客户订单量大、单价高，是公司经久清爽的利润着手。这是一个合理的外部情理。

经管层用总运送东谈主次（精准地说，是通过其系统进行 PNR 与 Segment 的查询总和）年增并创下疫情后新高（1.71 亿），讲解公司产物 / 管事的遮盖并莫得减少。

但是，这同期也揭示了另一层践诺——来去量加多，并不代表收入结构改善。多数订单其实已从 GDS 转向 NDC 直连模式，单价缩短、返佣下降。与 Amadeus 比拟，相通皆是改用 NDC 管事航司，但差距愈发彰着。

按 Q2 财报，Sabre 来自抽佣的分销收入（5.46 亿好意思金）在总收入占比 79%，而 Amadeus 同期分销收入 7.87 亿欧元，仅在总收入占比 48%：这意味着后者更能透过零卖模块整合、援手收益等花样竣事举座营收增长，而 Sabre 依然被困在"航段抽佣"的模式中。它的系统仍清爽动手，但盈利模式已显陈旧。

马斯克离开 DOGE 后，对 Sabre 会更好吗？

由盈转亏后，公司在电话会议对下半年瞻望，仍保管相对乐不雅的口径。

除了马斯克东谈主去政息，政府与军事类客户可能总结外，公司强调了在 NDC 技巧上的竞争力：一方面，当今已及时运营 38 个 NDC 实体；另一方面，将在 2026 年推出多源廉航实质平台，聚首 150 家航司与 500 家代理商。

这些诡计听起来忘本负义，但从整合深度看，咱们以为，它与竞争者之间的距离正在扩大。

由于 NDC 单笔传输的客单价远低于传统的 GDS，当今 GDS 对 NDC 的定位早已不仅仅传输接口，而是能与航司收益经管与产物包装整合的零卖平台，地方是把机票传输失去的收入在其他鸿沟用更多更配套的管事从航司身上赚回。

这对 Sabre 的难处在于，在偿还债务的经由中，Sabre 照旧不停把干系的钞票打包出售，比如 Q2 将旗下 Sabre Hospitality Solutions（货仓科罚决议）出售给 TPG，疏通约 9.6 亿好意思元净现款，来去改善返璧务比，但也让公司失去了饭铺技巧的中枢—— SynXis 中央订房系统。

Sabre 虽保有 Hotel Distribution 与 Digital Connect 模块，名义上仍保管"货仓分销"功能，但中枢智商照旧外移。将来若要在 NDC 架构下提供航班与住宿整合产物，还必须与 TPG 从头协作。TPG 天然是私募基金，不算严格界说上的竞争敌手，但两边利益终归不十足一致，后续协同总不如在我方公司好。

这也意味着，经久而言，Sabre 要普及 ARPU 的难度不低，与其靠用 NDC 提供整合管事赢利，似乎不如靠传统分销业务保管生涯限度。

地缘政事角度看，Sabre 不会清理

财报日市值崩跌近五成，反馈了投资东谈主以为即便 Sabre 将主要债务皆延到了 2029 年后偿还，仍然不看好它能祥瑞渡过。

从财报结构看，Sabre 真的危境。收入的峰值可能已过，经久欠债仍逾越 40 亿好意思元，利息开销与重整损失总共高于 EBITDA，目田现款流捏续为负，将来的每期损益可能以赔本为主旋律。表面上，这么的公司应该不错清理，参加歇业重整法子。

但是，Sabre 的突出性在于：它同期是好意思国政府的差旅基础措施。其系统与国防部、总务署、CWTSato 等单元深度绑定，用于军事与搪塞出差的授权与跟踪。这属于国度级别的信息节点，不成能由欧盟企业（如 Amadeus）接办。若 Sabre 歇业，更难仆数的军事与联邦行程将受影响，这是好意思国政府无法接纳的风险。

因此，即使 Sabre 无法盈利，它仍具有"政策冗余价值（Strategic Redundancy Value）"。它大略会被出售、被重组，但短期内不会被淘汰。这亦然为什么即便市集厚谊悲不雅，咱们仍以为清理不是最可能的结局。

海择本钱并非在此认定 Sabre 有投资价值。从投资角度看，Sabre 既不是价值股，更不是成长股，而是一家"被动辞世"的公司。它的存在本人即是轨制需求的一部分。

仅仅，好意思国政府不会让它倒，银行不会让它清理，致使潜在的政策收购者也不敢接办（这里行业东谈主士不错回想中国石基信息收购好意思国货仓科技（PMS）公司 StayNTouch 的过往案例）——因为接办意味要承担好意思国政府出行系统的国防背负。

在这种情况下，它的将来被适度为一条褊狭的生涯弧线：出售非中枢钞票、保管债务续存、守住差旅订单。它不会腾达，但也不会圆寂。它会络续存在、络续动手。

对整个产业而言，判辨 Sabre 的现况，也许比判断它的股价更热切。至于，AI 的演进是否会为它带来新的并购机会开云体育(中国)官方网站，仍有待不雅察。